事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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