来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ong>对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

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　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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